【原则瑞达利欧目录】要么允许资金从债务资

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选自《原则2:应对变化中的世界秩序》瑞·达利欧著

的选择: 要么允许资金从债务资产流出,这会推升利率,导致债务和
经济问题恶化,要么“印钞”,发行债券,并充分购买债券,防止利
率上升,以期资金流回债务资产。在这种情况下,央行不可避免地与
硬通货脱钩,印发货币,并让货币贬值。因为不这样做,就会导致无
法忍受的通缩性经济萧条。这个阶段的关键是,创造足够的货币和让
货币贬值,从而抵消通缩带来的经济萧条,但又不至于造成通胀螺旋
式上升。如果行之有效,这就会实现我所称的“和谐的去杠杆化”
(我在《债务危机》一书中对此进行了更全面的阐述) 。有时购债举
措暂时奏效,但一旦货币债权《〈债务资产) 与实际存在的硬通货以及
可供购买的商品和服务的比率过高,银行将处于无法自救的困境,因
为它没有足够的硬通货来偿付货币债权。当央行发生这种情况时,它
可以选择违约,或者与硬通货脱钩,发行货币,让货币贬值。央行总
会不可避免地选择让货币贬值。但如果这些债务重组和货币贬值的规
模过大,就会导致货币体系失灵乃至被摧毁。债务〈即货币债权及商
品和服务债权) 越多,货币贬值的必要性和可能性就越大。

值得注意的是,受生产能力的限制,商品和服务的数量总是有限
的。另外,正如我们关于硬通货债权票据的例子所示,硬通货〈例如
储存的黄金) 的数量也是有限的,而纸币〈硬通货债权票据) 和债务
《纸币债权) 的数量不断增长。当纸币债权的数量超过银行储存的硬
通货数量以及经济体中的商品和服务数量时,这些债务资产持有者的
风险就会增加,他们可能无法把债务资产兑换成他们预期得到的硬通
货、商品和服务。

无论是私人银行还是央行,如果一家银行拿不出足够多的硬通货
来兑付债权,就会陷入困境,但央行比私人银行有更多的选择。这是
因为私人银行不能通过印钞或修改法律,减轻债务人的偿债负担,而
一些央行则可以。当私人银行陷入困境时,它们只能选择违约,或接
受政府纾困。对央行而言,如果债务是以本国货币计价的,那么央行
可以降低债权价值〈例如,偿付50%`“70% ) ,但如果债务以自己无法印
制的货币计价,那么最终央行也只得违约。第五阶段, 然后是法定货币,最终导致货币贬值。

央行希望尽可能延长货币和信贷周期,使其长久持续下去,因为
这比其他选择要好得多。因此,当硬通货和硬通货债权的货币体系变
得过于受限时,政府通常会放弃该体系,转而采用所谓的法定货币体
系。法定货币体系不涉及硬通货,央行可以无限制地印制纸币,所以
不会面临硬通货储备缩水而被迫违约的风险。届时,央行的风险在
于,由于不再受制于有形黄金、白银或其他硬资产的供给,印钞机掌
管者《〈即与商业银行合作的央行) 不断创造更多的货币、债务资产和
负债,以至超过商品和服务的供应数量。最终,持有大量债务的债权
人设法出售这些债务,换取商品和服务,从而产生与银行挤羌相同的
效果,导致债务违约或货币贬值。

债务票据可以按固定比率兑换成有形资产〈如黄金和白银) 的货
币体系,可以转变成不需要这些兑换的法定货币体系。最近一次这样
的转变发生在1971年8月15日的美国。这一天上晚上,尼克松总统向全美
发表电视讲话,向全世界宣布美元不再与黄金挂钩。如前所述,我在
电视上看到这一幕时,心想股市会暴跌而乱成一片,却意外发现股市
大涨。我从未见过货币贬值,所以不明白这是怎么回事。

1971年之前,美国政府将巨额资金用于军事和社会项目,即所谓
的“大炮加黄油”政策。美国政府通过借款来支撑这些计划,从而产
生了债务。这些债务是可以兑换成黄金的债权票据。投资者将这些债
权票据作为资产来购买,因为他们可以从中赚取利息,也因为美国政
府承诺,人允许票据持有者把票据换成美国金库中的黄金。随着美国的
支出和预算赤字的增长,美国政府不得不发行更多的债务〈即创造更
多可以兑换成黄金的债权票据) ,但银行里的黄金数量并没有增加。
精明的投资者可以看出,尚未兑付的黄金债权数量远远超过银行里的
黄金数量。他们意识到,如果这种情况继续下去,那么美国必将韦
约。于是,他们语着这些黄金债权去兑换黄金。当然,美国政府是世
界上最富有、最强大的政府,它会违背承诺、拒付黄金的想法在当时

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《原则2:应对变化中的世界秩序》信息

书名:原则2:应对变化中的世界秩序
作者:瑞·达利欧
出版社:中信出版集团
出版时间:2022-1-10
ISBN:9787521719499

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